2026年的一季度，對于全球家電企業(yè)來說都充滿了壓力。

在多重沖擊下，海爾智家的2026一季報(bào)業(yè)績也不可避免受到影響。

不過，在這份財(cái)報(bào)中，很多投資人看到的僅僅是業(yè)績承壓，而我們看到的是結(jié)構(gòu)性的悄然變化：北美市場的多重短期沖擊被放大，而其他市場的韌性、創(chuàng)新成果以及管理層信心的長期亮點(diǎn)，卻被多重短期因素所掩蓋。

在我們看來，海爾智家雖然受北美市場拖累，但經(jīng)營面依舊穩(wěn)健向上。

北美市場的沖擊，是短期因素

重新審視海爾智家一季報(bào)壓力的真正來源，我們不難發(fā)現(xiàn)，眾多短期因素都在一季度匯聚，導(dǎo)致海爾智家北美業(yè)務(wù)面臨了巨大壓力。

首先是關(guān)稅壓力。

除去年已經(jīng)征收的高額關(guān)稅，一季度美國還在持續(xù)加征對華關(guān)稅，并討論撤銷中國永久正常貿(mào)易關(guān)系和最惠國待遇。

雖然海爾智家正優(yōu)化全球供應(yīng)鏈布局，但這需要時(shí)間，而眼下的關(guān)稅已經(jīng)開始對當(dāng)期業(yè)績起作用了。

其次是匯兌影響。

2025年一季度人民幣兌美元平均匯率是一個(gè)高點(diǎn)：1美元約兌換7.279元人民幣，而2026年Q1人民幣兌美元平均匯率是一個(gè)低點(diǎn)，1美元約兌換6.927元人民幣，同比人民幣升值約4.8%-5%，這直接影響了美元計(jì)價(jià)的GE Appliances利潤表現(xiàn)。

在今年一季度，兩場暴風(fēng)雪也產(chǎn)生了影響。

一季度美國多場冬季風(fēng)暴導(dǎo)致南中大西洋及東北部地區(qū)交通癱瘓、零售中斷，家電銷售與生產(chǎn)受阻。暴風(fēng)雪造成短期、高頻度的銷售中斷：客流銳減、物流受阻、門店關(guān)閉，對家電等可選消費(fèi)形成中高個(gè)位數(shù)局部沖擊。

最后是大宗商品及地緣政治的影響。

地緣沖突推高全球大宗商品價(jià)格，第一季度材料指數(shù)升超10%，鋼、銅等家電核心原材料成本攀升。GE Appliances作為重度用鋼企業(yè)，面臨供應(yīng)鏈成本壓力，海爾智家年報(bào)已提及通過全球采購對沖外部成本，但一季度仍不可避免受地緣影響。

四個(gè)短期因素的交匯，讓北美業(yè)務(wù)高占比的海爾智家海外業(yè)務(wù)受到相當(dāng)不小的沖擊。報(bào)告期內(nèi)，海爾智家海外業(yè)務(wù)受北美市場影響，收入下降6.86%。

不過，通過對這些突發(fā)事件的分析，我們也不難看出，海爾智家的北美業(yè)務(wù)的影響因子多為短期因素。

未來天氣不會每年都有擾動性暴風(fēng)雪，而匯率關(guān)稅和地緣沖擊未來隨著北美供應(yīng)鏈的穩(wěn)定也會逐漸平息。

一季報(bào)的靜水流深

在這樣的多重不利因素沖擊之下，海爾智家依舊展現(xiàn)了強(qiáng)大的經(jīng)營韌性，盡管利潤同比仍然承壓，但環(huán)比提升24pct，體現(xiàn)了對沖擊因素的良好應(yīng)對。

在我看來，海爾智家能夠有效應(yīng)對這種沖擊，成功且持續(xù)的變革是主要因素。

首先，海爾智家堅(jiān)持了智慧家庭戰(zhàn)略全球落地，大暖通、大廚房等協(xié)同效應(yīng)顯著。

海爾冰箱、洗衣機(jī)份額分別達(dá)47.3%、48.6%，是第二名的2.8倍、1.9倍；海爾空調(diào)Q1零售收入逆勢增長，增速領(lǐng)跑；海爾磁懸浮中央空調(diào)全球8連冠，AI多聯(lián)機(jī)穩(wěn)居國內(nèi)第一；海爾廚電線下份額位居行業(yè)TOP3。同時(shí)，高端品牌卡薩帝持續(xù)第一，Q1跑贏行業(yè)；Leader統(tǒng)帥零售增幅達(dá)42%。

其次，盡管北美有沖擊，但海爾智家海外市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。在歐洲，海爾智家白電整體份額中企第一，CCR收入增15%+，盈利能力提升；在南亞，海爾巴基斯坦連續(xù)10年第一；在東南亞，越南、泰國等市場銷量第一。值得一提的是，除北美市場外，海爾智家海外市場Q1收入、利潤均保持增長。

再者，海爾智家還通過AI與數(shù)字化變革，2026Q1海爾智家銷售費(fèi)率再優(yōu)化1pct，進(jìn)一步提升效率與用戶體驗(yàn)。

雖然外部壓力依然巨大，但海爾智家保持戰(zhàn)略定力，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性，這也是一季度能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)比增長的重要原因。

真正的長期主義者

段永平常說：“其實(shí)任何股票都只有一個(gè)真正的買家，那就是公司自己。”

海爾智家管理層在一季報(bào)后推出了力度罕見的股票回購注銷計(jì)劃，這句話是最好的注腳。

首先，海爾智家將2023-2025年回購計(jì)劃中剩余的全部庫存股7454萬股予以注銷；同時(shí)還推出以注銷為目的的大規(guī)模D股回購方案，擬最高回購約8100萬股，且回購股份將全部注銷。

此前，海爾智家還發(fā)布了最新的A股回購計(jì)劃，擬斥資30-60億元回購股份。

值得注意的是，參照往期慣例，海爾智家一般采用滾動注銷庫存回購股份方式。雖然注銷比例尚不明確，且需要股東大會批準(zhǔn)，但參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，海爾智家本次回購的股份肯定也會部分用于注銷。

回購注銷從來不是簡單的資本運(yùn)作信號，而是管理層對公司內(nèi)在價(jià)值高度認(rèn)可的最直接表達(dá)。在行業(yè)波動、外部不確定性加劇的節(jié)點(diǎn)，海爾智家卻選擇用真金白銀回饋股東，這本身就是對長期前景的強(qiáng)力背書。

結(jié)語

同樣一份一季報(bào)，有人看到的是承壓，而有人看到的是靜水流深的變化。暴風(fēng)雪，匯率都不會長期影響價(jià)值，承壓是暫時(shí)的，靜水流深才是本質(zhì)。那些被短期數(shù)據(jù)遮蔽的增長動力，正為下一階段的復(fù)蘇與擴(kuò)張蓄勢待發(fā)。

對價(jià)值投資者而言，這或許正是布局海爾智家的黃金窗口期——不是追逐熱鬧，而是把握被市場低估的長期確定性。

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