2021年即將走過半程。從前5個月的情況來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，結(jié)構(gòu)分化明顯：出口強(qiáng)勁超預(yù)期，工業(yè)部門表現(xiàn)已超過疫情前水平，房地產(chǎn)投資在政策高壓下難得地保持較高增速，但消費(fèi)復(fù)蘇仍較緩慢。

　　下半年中國經(jīng)濟(jì)會有哪些看點(diǎn)?

　　中信證券表示，隨著疫苗接種規(guī)模逐漸擴(kuò)大，下半年服務(wù)性消費(fèi)可能迎來較強(qiáng)復(fù)蘇，餐飲、旅游、酒店、航空等相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)增長將表現(xiàn)亮眼。

　　中泰證券指出，海外房地產(chǎn)持續(xù)火爆對全球需求的拉動作用可能被低估，下半年歐美房地產(chǎn)的火爆需求可能對中國出口形成支撐。

　　華創(chuàng)證券則預(yù)計，在上半年專項(xiàng)債發(fā)行趨緩的背景下，下半年，尤其是四季度的發(fā)行節(jié)奏可能加快，這使得經(jīng)濟(jì)在四季度出現(xiàn)大幅回落的可能性在進(jìn)一步降低。

　　在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)的同時，野村東方國際證券認(rèn)為，要警惕地方違約風(fēng)險帶來經(jīng)濟(jì)下行壓力，信用違約風(fēng)險攀升或拖累地方經(jīng)濟(jì)，特別是北方小城市。

　　以下為界面新聞整理的部分分析師觀點(diǎn)

　　中信證券：服務(wù)性消費(fèi)預(yù)計將超預(yù)期修復(fù)

　　盡管整體消費(fèi)增速仍可能低于疫情前水平，但服務(wù)性消費(fèi)預(yù)計將超預(yù)期修復(fù)。年初，受到局部地區(qū)疫情的影響，整體消費(fèi)受到了明顯的沖擊，1-2月社消的兩年復(fù)合增速為3.1%，較去年11月高點(diǎn)的5%顯著回落。3月開始消費(fèi)的恢復(fù)速度有所提升，今年二三季度的服務(wù)性消費(fèi)預(yù)計將顯著恢復(fù)。餐飲、旅游、酒店、航空、汽車、家電、服裝等相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)增長將表現(xiàn)亮眼。

　　但整體來看，考慮經(jīng)濟(jì)增速的下行疊加居民收入的持續(xù)分化，預(yù)計消費(fèi)在中長期仍將呈現(xiàn)下行趨勢，后續(xù)消費(fèi)恢復(fù)的高點(diǎn)也難以超過疫情前的水平。

　　中泰證券：下半年出口可能繼續(xù)超預(yù)期

　　海外房地產(chǎn)持續(xù)火爆對全球需求的拉動作用可能被低估。根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，最新已獲得批準(zhǔn)的新建私人住宅約為170萬套，同比2020年增長58%，比2019年增長30%，這對全球需求的拉動作用不可低估，何況還有其他歐美國家的房地產(chǎn)市場也很火爆。

　　過去十幾年，我們可能習(xí)慣了大宗商品的需求主要看中國，但這次海外房地產(chǎn)對全球需求的拉動可能超預(yù)期。原因有三：首先，美國家庭的杠桿率處于低位，具有通過房貸加杠桿的空間;其次，核心公司的股票、債券等資產(chǎn)相對于新冠疫情前估值提升了很多，房地產(chǎn)的估值自然也有提升需求，即投資者能接受更高的房價租金比，而且隨著通脹提升，房租本身也有上漲預(yù)期;第三，在全球央行都放水的情況下，高凈值人群對貨幣貶值的擔(dān)憂是普遍的，對私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)較嚴(yán)格的歐美國家的房地產(chǎn)可能更受高凈值人群的青睞。

　　當(dāng)前歐美的鋼材、玻璃等價格都大幅高于中國，這意味著雖然中國制造業(yè)也面臨原材料上漲的壓力，但可能壓力相對國外小很多，其相對競爭優(yōu)勢可能更大。因此，下半年我國的出口仍可能超預(yù)期。

　　華創(chuàng)證券：四季度專項(xiàng)債發(fā)行可能超預(yù)期

　　財政部數(shù)據(jù)顯示，1-5月，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行5726億元，完成2021年預(yù)算安排新增專項(xiàng)債限額的15.7%。

　　對于后續(xù)新增專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏，目前市場基于歷史經(jīng)驗(yàn)判斷發(fā)行將集中于第三季度，但我們認(rèn)為四季度發(fā)行可能超預(yù)期。

　　一是由于專項(xiàng)債的政策出發(fā)點(diǎn)是擴(kuò)大政府投資、對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，而今年經(jīng)濟(jì)增速由高點(diǎn)回落、壓力最大的時期預(yù)計在第四季度;二是6月7日財政部部長劉昆重提今年1月的 “放寬專項(xiàng)債券發(fā)行時間限制”——年初表述、年中再提，或意味著財政部對偏慢的新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏仍有容忍度、后傾至第四季度的概率進(jìn)一步增加。

　　后續(xù)新增專項(xiàng)債節(jié)奏怎么看?除了跟蹤各地地方債發(fā)行計劃，建議關(guān)注財政部專項(xiàng)債券用途調(diào)整工作指引的出臺時間：據(jù)《中國證券報》5月21日報道，“下一步，財政部將及時出臺專項(xiàng)債券用途調(diào)整工作指引，進(jìn)一步細(xì)化明確調(diào)整的程序、范圍、時限”，考慮到2020年7月類似通知發(fā)出后，新增專項(xiàng)債發(fā)行快速推進(jìn)，并成功于10月份發(fā)完前四批3.55萬億新增專項(xiàng)債限額，今年的工作指引出臺或仍可視為發(fā)行加速信號。

　　整體來看，今年四季度大概率發(fā)行量會大幅高于去年同期，這使得經(jīng)濟(jì)在四季度出現(xiàn)大幅回落的可能性在進(jìn)一步降低。

　　野村東方國際證券：警惕地方違約風(fēng)險帶來經(jīng)濟(jì)下行壓力

　　盡管今年“五一”期間旅游收入仍較疫情前水平低 23%，但已創(chuàng)下疫情以來的新高，這表明接待服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇勢頭正在增強(qiáng)。隨著受抑制需求在二季度的逐漸釋放，服務(wù)消費(fèi)的復(fù)蘇步伐可能會放緩。不過，如果國內(nèi)疫情形勢持續(xù)受控，那么今年“十一”黃金周和明年春節(jié)長假或?qū)⒂瓉硇乱惠喌姆掂l(xiāng)潮和跨省旅行。

　　四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力可能較大，特別要警惕信用違約風(fēng)險攀升，特別是北方小城市。這些地方對能源密集型產(chǎn)業(yè)依賴度較高，且曾從2015-2018年抵押補(bǔ)充貸款(PSL)驅(qū)動的房地產(chǎn)繁榮中受益，因此新一輪環(huán)保行動和房地產(chǎn)調(diào)控收緊或給這些城市帶來雙重打擊，從而觸發(fā)更多信貸違約事件，并可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)劂y行不良貸款增加、地方政府財政狀況惡化，同時將使當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。

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